海通宏观：通胀暂时回落，需求的释放是逐步的

·概 要 ·

鉴于2月数据明显受到季节性因素的影响，我们选择将历年春节前后三个月的价格涨幅合起来对比，也就是历年的春节所在当月、前一月以及后一月合计涨幅。从对比结果看，今年春节前后三月的核心CPI和服务CPI合计涨幅均要低于历史平均，像服务CPI涨幅只差不多回到2019年和2021年水平。不过，考虑去年12月和今年1月部分地区的疫情风险较高，实际上今年春节后的价格涨幅也应该没有直观表现的那么弱。尤其是受人口出行恢复的带动，像旅游CPI的三月价格涨幅甚至还高于以往的春节时期。

总体来看，截至2月核心CPI和服务CPI都没有出现超过季节性的价格上涨，但我们认为，需求的释放是逐步的，供给端之前收缩幅度较大，通胀压力仍然是需要重点关注的。

2023 年 3 月 9 日，国家统计局公布 2023 年 2 月物价数据， CPI 同比回落至 1% , PPI 同比降至 -1.4% 。

核心价格季节性回落

2月CPI环比回落0.5%，带动CPI同比回落至1.0%。从八大分项来看，食品烟酒价格的回落是最主要的拖累项，主要和春节因素有关。其中，食品 CPI 环比回落 2% ，同比降至 2.6% 。春节节后消费需求回落，加上天气回暖供给增加，鲜菜、畜肉等价格都出现明显降温。猪价方面，生猪供给充足叠加需求回落， 2 月猪肉 CPI 环比继续回落 11.4% ，降幅较 1 月继续扩大。从高频数据看， 2 月猪肉平均批发价已经降至 21.1 元 / 公斤的低位，不过短期随着天气渐暖，需求偏弱下猪肉价格或继续低位震荡。

而我们更关注的核心CPI方面，春节假期过去，2月核心CPI环比回落0.2%，带动同比重新降至0.6%；服务CPI环比也回落0.4%。分行业角度，教育文化娱乐 CPI 环比回落 0.8% ，而医疗保健和居住 CPI 则环比小幅上涨。其中，租赁房房租 CPI 环比上涨 0.3% ，为 2021 年 4 月以来的涨幅新高，或与 “ 打工人 ” 回归有关。

鉴于 2 月数据明显受到季节性因素的影响，我们选择将历年春节前后三个月的价格涨幅合起来对比，也就是历年的春节所在当月、前一月以及后一月合计涨幅。从对比结果看，今年春节前后三月的核心CPI和服务CPI合计涨幅均要低于历史平均，像服务CPI涨幅差不多回到2019年和2021年水平。不过，考虑去年12月和今年1月部分地区的疫情风险较高，实际上今年春节后的价格涨幅也应该没有直观表现的那么弱。尤其是受人口出行恢复的带动，像旅游CPI的三月价格涨幅甚至还高于以往的春节时期。

总体来看，截至2月核心CPI和服务CPI都没有出现超过季节性的价格上涨，但我们认为，需求的释放是逐步的，供给端之前收缩幅度较大，通胀压力仍然是需要重点关注的。

PPI仍在收缩区间

2月PPI环比持平，较高基数影响下，PPI同比回落至-1.4%。分行业来看，黑色金属、有色金属产业价格涨幅领先，与节后工业企业生产的持续恢复有关。此外，海外原油价格有所回升，带动油气开采、化纤制造等 PPI 环比重新转正。

相对来说，工业品涨价压力整体不大，关注海外需求的韧性。近期二手房和新房成交均出现回暖，但其中来自去年四季度被抑制的需求或占较大比重，类似于去年 6 月份的情况，而随着交易需求的集中释放殆尽，地产市场供需两端的压力可能仍将持续。高频指标方面，水泥出货率、建筑用钢成交等高频指标，也都指向地产基建等施工端的恢复水平较疫情前偏慢。因此从国内看，短期内工业品价格仍缺乏明显上涨的驱动力。不过海外方面，可能需要关注当前美欧经济韧性偏强、需求收缩放缓的影响，尤其是通过能源价格对内输入。