本轮债市大跌市场应反思三点教训

债券市场长达一周的调整让机构和投资者感到震惊除了8万亿规模的债基遭遇罕见的收益回撤，28万亿规模的银行理财经理也成为这波债市暴跌中最受伤的机构不过，在央行连续两天公开市场放量的支持下，17日债基和理财产品净值回撤明显放缓

在净值转化基本完成的今天，理财产品的净值曲线应该是跟随市场波动的，这被认为是本次债市大跌从债基快速传导到理财产品的重要原因WIND的数据显示，截至11月16日，三万款理财产品中，有三分之一在最近一周出现负收益但实际上，理财产品破净或者收益回吐已经不是第一次了今年3月和9月都有不同程度的破净，但规模和速度都不如这次回调那为什么这次影响这么大笔者认为，对于市场和机构来说，至少有三点教训需要检讨和反思

首先，当前债市的调整是有迹可循的，并非完全突然目前公认的11月11日开始的债市反转原因是利率上升，疫情防控，房地产政策变化等多重因素的集中释放，导致债市崩盘，机构交易被践踏但实际上，由于流动性充裕，1.3%的7天利率与10月份2.0%的政策利率明显倒挂，利率开始出现低位等待反弹

10月下旬资金利率开始逐步上行，11月初回归政策利率但在此期间，机构错过了逐步减仓的机会笔者认为，这与市场对年初以来的宽松货币政策普遍上瘾，在一定程度上失去了对政策的敏感性有关尤其值得一提的是，11月16日发布的第三季度货币政策执行报告明确提到要防范通胀风险，但在此之前，多数机构一直沉浸在央行为防范通缩而降息的预期中

其次，从机构内部反馈的信息来看，规模考核和收益率考核也是基金经理果断操作的背后原因据笔者了解，在10月中旬市场利率开始逐渐上行的时候，一些机构其实已经意识到了风险的苗头但出于年底维持一定考核规模的动机，基金经理不愿主动出击，迅速减仓一方面是仓位巨大，船很难掉头的事实，另一方面，基于宽松的预期，没有意识到后续的风险会如此巨大更有甚者，11月11日市场出现集中抛售或恐慌蔓延后，收益率考核使得基金经理为了维持收益率而调整仓位和结构，进而踩空

这就是成败的尺度市场波动是常态，长期单边走势本身就是风险积累的过程经过这一轮债市风险的集中释放，机构也要及时梳理和调整，重新认识债市风险和集中问题

最后，理财子规模的快速膨胀，与其主动管理能力不匹配，也是需要反思的地方近几年银行理财经理不断涌现，短时间内达到20多万亿的规模，与母行的渠道资源密切相关而工农中建，邮储银行，招商银行等前十大财富管理人的规模已经占到了18万亿在资管新规转型的催促下，理财经理们被赋予了扩大产品，冲规模的任务，以便在短时间内对接和吸收到期的非标理财产品所以规模是其成立初期最重要的考核指标

但从此次事件来看，理财经理大量赎回委外资金，无疑是加剧市场踩踏的重要一环从理财人的资金量来看，持续买入基金会放大债市，但集中赎回也会使资金的流动性风险翻倍这个问题的解决方法是什么笔者认为，在财富管理人扩大规模的冲动难以遏制的形势下，必须进一步加快其主动管理能力的建设，否则规模更大—外包资金更多—反馈链更强的循环将难以根除