市场担忧从滞胀到衰退！北上资金二季度先抑后扬，后续如何布局？

从相关数据来看，二季度北上资金普遍呈现先抑后扬的态势路童第二季度累计净流入961亿元，扭转了今年第一季度净流出243亿元的局面

业内人士对《国际金融报》记者表示，考虑到a股市场已经快速反弹至3月初的股价水平，市场可能已经在股价中很大程度上反映了重开和政策支持加码，倾向于认为短期内市场可能进入阶段性盘整。

国际金融协会经济学家乔纳森·福尔顿表示，未来几个月将有诸多因素影响全球资本流动，其中全球通胀见顶时间和中国经济发展前景将是两大焦点如果中国经济继续稳定增长，将有更多资本流入a股和人民币债券，作为对冲全球经济衰退风险的重要对冲措施

可以看出，6月中下旬以来，大宗商品的普遍下跌，主要经济体股市的震荡调整，长期债券利率的下跌，似乎都在预示着全球市场的定价逻辑已经转向对经济衰退的担忧。

那么，如何看待此轮经济从滞胀到衰退的切换点市场的预期变化是什么

重视利润增长的稳定性。

资料显示，二季度北向资金先抑后扬路童第二季度累计净流入961亿元，扭转了今年第一季度净流出243亿元的局面北上资金净流入主要集中在疫情反复得到有效控制，上海进入全面复苏阶段的6月份，单月累计净流入730亿元

有资管从业人士告诉记者，公募在二季度的行业配置中，往往具有盈利稳定性和可预期性或受益于政策支持具体来看，二季度公募大幅加仓饮料制造和电气设备，成为超配最多的两个行业

整体来看，国内公募基金在二季度扭转了一季度的防守姿态，表现为减仓科技股和防守型银行，并增加了一些盈利增长最稳定，可预期的热门跟踪股。

另一方面，瑞银证券表示，由于市场参与者普遍预期PPI通胀周期已经见顶，二季度公募中的材料和能源板块配置与上一季度大致持平，只有与新能源关联度高的有色金属获得部分仓位此外，虽然房地产政策持续放松，但行业基本面的弱化制约了公募的地位

值得注意的是，公募基金对大消费板块不同行业的配置策略出现了分化，普遍表现为追求基本面最稳定的白酒，逢低布局休闲服务，但对家用电器和医药生物仍持谨慎态度。

瑞银证券中国股票策略师雷蒙告诉记者，就行业而言，北上投资者增加了对半导体，材料，资本货物和食品饮料的头寸全球投资者近期纷纷加仓新能源和食品饮料，可见其对利润增长稳定性的追求与国内公募基金相似可是，国内外投资者在科技和银行领域的投资运作存在差异

投资机会关注方向

孟磊认为，考虑到a股市场已经快速反弹至3月初的股价水平，市场可能已经在很大程度上在股价中反映了重开和政策支持加码，倾向于认为短期内市场可能进入阶段性盘整。

在基准情景下，我们预计盈利预期的普遍下调可能会在第三季度末结束，届时市场有望迎来更明显的估值改善因此，根据孟磊的分析，未来两个月可能出现的市场回调可能提供诱人的投资机会

记者了解到，展望下半年，在风格上，瑞银相比价值股略偏向成长股，倾向于盈利可预测性强，定价能力稳定，政策利好的行业具体来说，建议超配方向包括食品饮料，动力电池，可再生能源和国防军工

富达国际亚太股票研究主管苗表示，中国股市6月份的出色表现显示了中国市场的韧性，监管机构的支持态度也有助于改善投资者情绪伴随着监管环境趋于稳定，促进全球一体化和合作的努力继续深化，预计这将进一步提振投资者情绪

尽管我们预计市场短期内会出现波动，但许多行业都出现了投资机会，特别是汽车行业，新能源和新基础设施行业，这些行业都可以受益于国家的优惠政策苗子美进一步指出

此外，尹柯控股首席经济学家夏纯指出，市场开始意识到，剔除通胀和汇率因素后，人民币债券仍具有很高的吸引力，这些资本可能会在下半年重新加仓人民币债券如果美联储因美国经济衰退风险加大而放缓加息步伐，美元指数会有涨有跌，全球套利资本会回流新兴市场，而中国无疑是他们投资的首选

「衰退交易」操之过急。

中信建投首席经济学家赵伟认为，以油价为代表的能源价格与实际供需之间的脱钩，以及经济数据的强硬和通胀指标的飙升，表明衰退交易似乎过于草率目前原油市场对衰退预期的定价隐含了对下一个旺季出行需求的预期，与5月份相比下降或超过6%，与出行监测偏离较大

可见，目前的市场比过去衰退交易中油价的走势更纠结近期油价隐含波动率上升也显示了市场对衰退交易的疑虑

赵伟进一步指出，本轮经济从滞胀到衰退的切换，可能在冬春之交就已经开始，短期来看，市场预期仍可能出现反复该领先指标表明，美国将在今年年底至明年年初进入衰退，硬着陆的风险将显著上升，因此市场影响不容忽视

结合全球通胀的大背景，未来一段时间海外经济和市场预期的稳定性仍然较差，反复预期在所难免在这个过程中，美股可能会保持弱势，而美元的强势表现可能会持续

展望三季度，富达国际认为需要关注经济硬着陆的程度伴随着二季度通胀持续上升，经济逐渐趋向硬着陆，市场关注的焦点变成了硬着陆的严重程度

美联储决定对其鹰派言论采取行动，标志着这次经济着陆的转折美联储在第二季度加大了加息力度，本周可能再次加息75个基点由于俄乌冲突对欧洲经济的影响越来越大，该地区经济衰退的风险不断增加，欧洲央行和英国央行可能会采取相对温和的加息措施

可是，全球经济增长的风险是显而易见的据报道，富达将预测经济硬着陆的可能性从35%提高到60%