中国中免601888：疫情影响短期业绩毛利率环比大幅改善

事件:公司发布2021年年报报告期内，公司实现营业总收入676.76亿元/+28.67%，净利润96.54亿元/+57.23%，扣非净利润95.34亿元/+59.77%2022Q1公司实现营业收入167.82亿元/—7.45%，归母净利润25.63亿元/—9.99%，扣非归母净利润25.59亿元/—9.72%海南旅游市场稳步复苏，免税离岛21年快速增长自新冠肺炎疫情爆发以来，海南旅游业的恢复速度远远超过全国平均水平21年全岛接待游客总量8100.43万/+25.5%，2019年恢复到97.5%疫情发生后，特别是20年7月免税新政后，离岛承接了部分境外消费回流，在品牌，价格，服务等方面的竞争力不断增强2021年，海南省10家离岛免税店销售额达601.73亿元/+84%，其中免税销售额504.9亿元/+83%，免税购物人数967.66万人/+73%，免税购物人数5349.25万人/+71%，客单价5218元/+5.8%公司21年营收676.76亿元/+28.67%，海南对公司主营收入贡献较大近20年公司在海南省的营收为470.96亿元/+57.2%，占比70%三亚海棠湾免税店营收为355.1亿元/+66.6%，占营收的52.5%，海棉公司为159.6亿元/+61.1%，占营收的23.6%上海日营收124.9亿元/—9%，占比18.5%中国日营收19.07亿元/—40.4%，占比2.8%下半年折扣增加导致毛利率下降2010年公司毛利率为33.68%/—6.96pct，远低于20年，主要是下半年国内疫情反复影响离岛客流，公司加大打折促销消化库存其中免税业务毛利率为37.8%/—7.1pct，有税业务毛利率为24.6%/—8pct分地区来看，海南的毛利率为23.6%/—4.8厘，上海为31.1%/—8.4厘北部新机场租赁协议大大降低了销售费用率公司本期销售费用38.61亿元，受机场租金大幅下降影响，销售费用率为5.71%/—11.11 PCT管理费率3.32%/+0.21pct基本保持稳定，财务费用率—0.06%/+0.98pct，主要是本期汇兑收益减少2.54亿元，利息费用增加2.04亿元归母净利润96.54亿元，净利率14.26%21Q3公司收到首都机场租金返还11.4亿元，所得税优惠返还7.4亿元扣除两者影响，公司实现营业利润77.74亿元其中，三亚海棠湾免税店实现净利润41.68亿元/+40.4%，海棉实现净利润7.93亿元/+20.7%，上海上一日实现净利润6.90亿元/—44.6%，中国去年实现净利润7.05亿元，去年同期亏损7.90亿元利润主要来自机场租金的返还，扣除返还后还是亏损的优化品牌供应和购物体验，巩固海南市场核心地位21年，公司完成了海口美兰机场T2免税店开业和三亚凤凰机场法国花园项目土建工程海口国际免税城，三亚一期2号工程稳步推进，海南国际物流中心一期竣工交付公司持续扩张门店，引入更多优质品牌，提升商品配送效率和客户体验，巩固在海南岛免税市场的核心竞争力22Q1受疫情影响，收入利润下降，毛利率环比有所改善公司公告显示，1—2月，公司实现营业收入约131亿元/+20%，归母净利润约24亿元/+20%预计3月收入约36.8亿元，归母净利润约1.6亿元国内疫情大幅反弹3月份海南省旅游过夜流量同比下降67.5%3月初，海棠湾临时封闭近5天拖累了公司业绩22Q1公司整体毛利率为34%，较21Q4的26.44%大幅增长7.56pct，较2021Q1下降5.11pct22Q1的净利率为15.27%，较21Q4的净利率6.4%大幅上升8.87厘，较2021Q1的净利率15.71%小幅下降0.44厘与2021H2相比，22Q1公司折扣有所收窄，带动毛利率提升投资建议:继续看好国内免税行业的发展空间以及公司在免税领域的核心优势短期疫情波动不会影响公司长期发展给予买入评级预计公司2022—2024年净利润为101亿/142亿/183亿元，对应的PE分别为35/25/19倍风险提示:系统性风险，疫情风险，政策推动，企业经营低于预期等风险