埃斯顿002747：利润率短期承压全产业链优势继续凸显

事件1公司2021年实现营业收入30.2亿元，同比增长20.33%，归母净利润1.22亿元，同比下降4.75%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长9.71%，其中，Q4单季度营业收入7.19亿元，同比下降3.78%，归母净利润0.34亿元，同比下降19.94%，扣非后归母净利润0.44亿元，同比上升138.14%二Q1 2022实现营业收入8.05亿，同比增长26.59%，归母净利润6000万，同比增长83.70%，扣非后归母净利润2500万，同比增长12.18%2021年，公司营收和扣非后归母净利润保持稳定增长具体来看，①工业机器人和智能制造系统实现收入20.23亿元，同比增长20.42%得益于公司持续坚持通用+细分战略，工业机器人抢占市场份额成效显著同时，充分利用自主核心零部件，成本，质量，定制等竞争优势，拓展机器人细分市场，巩固在新能源，金属加工等行业的领先地位2021年，公司工业机器人销量达到约11000台，较2020年5000—6000台增长约100%，继续稳居国产品牌首位国产工业机器人及工作站业务收入增长104.70%，焊接工业机器人业务收入增长104.70%②自动化核心部件及运动控制系统收入9.98亿元，同比增长20.14%，主要是公司充分发挥TRIO作为全球运动控制专家的地位及其在自动化核心部件和机器人方面的综合优势，推动了基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体机自动化单元解决方案的快速增长运动控制解决方案已经成为核心部件业务的重要组成部分2021年第四季度，公司单季度营业收入同比下降，主要原因是:①智能制造系统集成业务整体战略收缩，重点在锂电池行业，2021年收入同比下降25.29%，②全球供应链的波动延缓了海外零部件的供应盈利能力短期继续承压，预计2021年毛利率和净利润率分别提升32.54%和4.04%，分别为—1.59%和—1.06%毛利率下降主要是由于:①公司产品所需的主要原材料包括电子材料，磁钢，机器人铝金属结构件，减速器等磁钢，减速机等零部件所需金属原材料价格居高不下，芯片和部分零部件短缺持续，②虽然工业机器人和智能制造系统业务通过提高产品竞争力，毛利率达到32.46%，同比上升0.15 pct，但自动化核心部件和运动控制系统业务毛利率仅为32.71%，同比下降5.09 pct净利率下降主要是公司2021年非经常性损益0.55亿元，同比下降18.00%，系公司2020年处置将军路土地导致基数较高所致展望未来，伴随着公司营收规模的持续增长，规模效应和成本控制功能将在未来逐步体现，盈利能力有望改善公司继续保持国产品牌领先地位，全产业链和国际化优势继续凸显公司继续保持国产品牌领先地位:①根据瑞工业披露的数据，2021年公司销售国产工业机器人1.12万台，同比增长98.00%，在国产传统工业机器人市场份额达到4.11%，同比上升0.95 pct，继续保持国内第一，②在Q1，2022年，公司在中国销售工业机器人3150台，同比增长61.79%，市场份额5.14%，同比增长1.36 pct全产业链和国际化优势持续凸显:①公司覆盖包括自动化核心部件和运动控制系统，工业机器人和机器人集成应用在内的智能制造系统全产业链，可为行业客户提供定制化，个性化的运动控制解决方案通过多年持续研发高投入的新产品新技术，构建了从技术，质量，成本，服务到品牌的全方位竞争优势②公司先后收购英国TRIO，德国M.A.i，德国CLOOS等海外公司，国内外市场整合效果明显2021年，焊接工业机器人业务收入在中国市场实现153%的高速增长，is系列工业机器人成功发布并在下游客户中成功部署，TRIO面向国内市场的运动控制解决方案本地化布局基本完成2022Q1扣非净利润继续稳定增长，费用控制效果明显2022Q1公司营收8.05亿，同比增长26.59%，归母净利润6000万，同比增长83.70%，扣非后归母净利润2500万，同比增长12.18%从盈利能力来看，毛利率和净利润率分别为32.74%和7.47%，同比分别为—1.72和+2.32 pct其中，净利润率在毛利率压力下有所提升，受益于:①2022Q1非经常性损益3548.64万元，主要来自公司放弃参与智能管理决策导致计量方式变更产生的公允价值变动收益3254.87万元，②成本控制效果显著，2022Q1费用率为29.68%，同比下降2.21个百分点，其中销售费用率，管理费用率，财务费用率，R&D费用率分别为8.09%，13.52%，2.01%，6.05%，分别为—1.41，—3.59，+3.38盈利预测及投资建议预计公司2022—2024年归母净利润分别为207，292，4.13亿元，同比分别增长69.56%，40.92%，41.81%，对应PE分别为62.26，44.18，31.15倍，维持买入评级风险:制造业繁荣仍然是一个下行风险，机器人行业激烈竞争的风险，疫情导致生产交付低于预期风险