回报持续创新高，老将华宝刘自强谈“择时”：最重要的是敬畏周期，组合现在从

最近，我对华宝基金在刘自强的交流印象深刻。

在谈到价值和趋势的关系时，他用了一个比喻说，价值就像一个指南针，它告诉你底线，告诉你方向在哪里但是走在路上，遇到弯路还是要绕道的要跟风，你心里也要有方向

在他21年的职业生涯中，刘自强怀着敬畏之心见证了市场和行业的起起落落这些年，他一直在不断调整和进化自己的方法体系

华宝电力组合基金是刘自强的代表作，成立16年来获得了超过13倍的正收益截至2022年6月底的最近6个月累计回报为9.33%，在1184只同类基金中排名第7，最近一年收益为30.84%，在976只同类基金中排名第11位，最近三年收益141.66%，在451只同类基金中排名前12%同时被银河证券授予最高三年五星评级

日前，华宝电力集团A单位净值攀升至3.4600元，创历史新高。

刘自强也是市场上稀缺的股票型双十基金经理2012—2021年，全市场累计收益跑赢沪深300指数，年化收益率超过10%双十基金只有25只，刘自强管理的华宝电力组合基金是其中之一

进化的效果很明显。

谈及投资理念，刘自强说，最重要的是尊重周期他把自己的投资分为四步:定牛熊，定风格，定行业，定公司我的想法是先对市场的牛熊有一个判断有了这个判断之后，我会确定自己的风格总的来说，我可能在牛市中是激进的，在熊市中是防御性的

与很多基金经理似乎对择时敬而远之不同，刘自强非常坦率直言，择时是我基金管理中非常重要的一个环节。

在这次在线交流中，刘自强详细分享了他的投资理念和方法，回顾了他过去的操作，并给出了他对未来有前景的行业领域的分析和判断。

在交流的最后，刘自强对投资者说了一句很人性化的话:

照顾好自己肯定是你的第一要务不要让股市的大起大落影响你的心情和身体因为说到底，要想在这个市场上胜出，就要看谁在股市上活得更久，能享受到更多的长期回报

懂的人都忍不住点头。

聪明的投资人整理了这段对话的精彩内容，分享给大家。

投资哲学

尊重周期，坚信价值，顺应趋势。

可以分享一下你的投资理念吗。

刘自强以前总结过他的投资哲学。有三点:

最重要的是awe循环。

面对周期，要想赚钱，首先要学会离开这个市场。

a股市场是一个波动性大，周期性强的市场在这样的市场里，如果没有选对时机，你永远是满仓，这本身就决定了收益可能不会特别理想

在周期面前，最重要的是知道什么时候该退出如果不能退出，就不能把利润留在手中，下次有机会就没有抄底的资本，也就抓不到新一轮的投资机会

今年上半年，在市场下跌的过程中，不断有人说我们可以抄底，我们一直没有加仓我们想的很清楚，面对下行周期，小波段很难赚钱，我们也没那么厉害

另外两个原则，一个是坚信价值，一个是顺应潮流。

对于价值和趋势的关系，我有一个比喻:价值就像一个指南针，它告诉你底线和你的方向在哪里。

例如，如果我走在上海的路上，我想去东方明珠至少，我需要知道该往哪个方向走那是我想去的地方

它对我们的作用是时刻提醒你，但不代表你只能往那个方向走如果你遇到一条不是那个方向的路怎么办你在这里遇到了交通堵塞，你不绕道吗你前面有一堵墙，你想撞到它吗

该绕道的地方就绕道随波逐流，但要记住自己的方向

你不能跟着市场去炒热点，完全忘了自己偏离价值有多远当市场出现系统性风险的时候，才发现与价值相差甚远只能沿着原路返回，把前面泡沫投机的收益全部吐出来

投资的四个步骤:定牛熊，定风格，定行业，定公司。

问:保持以上投资理念后，如何构建自己的投资框架。

刘自强是一种自上而下，行业轮换，偏策略的基金投资方式。

基本步骤:第一步确定牛熊，第二步确定风格，第三步确定行业，第四步确定公司。

所谓定牛定熊，就是根据经济的基本变化来判断未来政策会朝哪个方向变化。

a股市场受政策影响很大，尤其是货币政策去年年底，我发现上半年的经济和下半年的差别很大第二年可能会因为基数的原因出现较大的变化，相应的政策可能会变得更加宽松

这个时候，政策作为我们特别关注的第一要素，已经细化了。

提炼之后要结合股市本身的周期来看。

比如市场是否已经是多年牛市如果牛市已经持续多年，累积的涨幅很可能将整体估值打击到一个非正常的水平

现在的环境，公司估值，和他们的增长率是否匹配如果不匹配，很可能有风险

从这些角度综合考虑，最终可以判断下一阶段的市场是牛市还是熊市，也有可能是震荡市，其中既包含机会，也包含风险我们有它的描述

有了描述，就很容易确定市场风格。

总的来说，我把市场的风格分为三类，一类是成长，一类是防御，一类是周期。

确定风格后，我会尽量选择增速快的行业，或者景气度已经开始爆发，还处于爆发初期的行业它的机会可能是最大的

设定好行业后，我们会选取行业内的个股来完成我们的配置。

时机是这个过程的第一步。

作为基金经理，你是否选择了合适的投资时机。

刘自强的择时是我基金管理中非常重要的一环，因为我从上到下管理基金思路是先对市场的牛熊做一个判断，再确定我自己的风格

一般来说，牛市可能是进攻性的，熊市可能是防御性的。

风格确定后，在该类型风格下选择最匹配的行业，是我们的基本配置流程所以时间是我们联系的第一步

时机体现在我们的选位上，现在没有特别体现我们的动力组合的乘积是60%到95%的位置变化

我早年做择时的时候，如果不看好行情，我会把投资组合仓位降到60%以上，尽可能降到底线但是后来，我发现了一个问题a股市场是一个多元化的市场即使在糟糕的熊市中，一些子行业往往表现非常好

现在我自己定时，但是我要求最多只能下到70%去年年报降到这个水平，其实也反映了我们对后市的看法

资金运用

该基金在战略上做了一些灵活的调整。

问:二季度，本基金继续跑赢基准，同时获得银河证券三年五星最高评价能否介绍一下整体运营思路

我们在刘自强进行了几次战略性的灵活调整，以及行业内的轮换操作。

去年基本配置了资源类产品和新能源行业的一些上游行业这些行业去年表现不错，所以我们去年实现了25%的利润，排在全行业前20%

到了去年第四季度，我们开始思考一个问题a股市场具有明显的周期性从历史经验来看，基本上是四年一个周期

从十几年的历史数据来看，a股市场从未出现过连续三年的牛市，去年是第三年从时间段来看，可能处于危险边缘

连续三年的牛市会把a股市场的整体估值提升到一个非常高的水平吗。

我们当时做了一个计算，发现整体估值水平不高但进一步细分显示，这两年很多热门行业在行业估值和机构持股集中度上都达到了非常高的水平我们开始担心市场的系统性风险

去年的经济表现也很不平衡。

上半年经济很好由于海外疫情，我们的出口非常好，房地产销售还是比较理想的

下半年采取了一些措施来控制过热的房地产疫情得到控制后，海外供应链也在恢复

整个上半年发生了巨大的变化去年四季度我们做了一个大的调整，投资组合转向防御为主的方向，不是很高的仓位，以稳增长为主线

现在市场跌了这么多，我们开始考虑估值的风险是否已经大面积释放了。

另外，对比今年下半年和去年下半年，我们发现基数可能会变得很低，这可能会支撑市场进入新的上行周期我们开始逐渐从防守转为进攻

市场观点

电子消费现在需要挖掘个股机会。

如何看待电力组合基金持仓中的电子板块。

刘自强的电子板块大致可以分为两个主要方向:一个方向是消费电子，即与我们的手机或家电密切相关的产品，另一个方向是近几年比较火的半导体。

两个方向有一些不同最近几年来，消费电子增长越来越弱，但其消费属性越来越强，与居民消费意愿，经济发展和增长率等因素的相关性越来越高

海外利率不断上升，正在从过热走向衰退，再加上国内疫情可能带来的影响，以及房地产对经济造成的一些损害在这种环境下，现在人们的消费意愿不是很强烈

在这种背景下，消费电子的基本面很弱但是这个弱市有机会，因为你不能等到行情特别好的时候，你可以和大家一起抢着买

你要考虑它有多弱，是最差的，还是这种弱本身就是低于正常水平的变态。

从消费电子来看，手机消费长期低迷虽然不可能马上看到经济再次繁荣，但我们很有可能在明年的某个时候看到经济的改善

届时，包括传统消费和部分消费电子领域在内的消费领域将从相对不正常的低水平回归正常水平它的成长性不一定高，但会有反差

很多消费板块历史上的一些好公司，龙头公司，现在的估值都要早20倍左右，甚至有的公司可能只有十几倍。

在这样的背景下，首先安全性很高，虽然时间可能早了点。

在早期的过程中，如果一些消费电子刚刚切入汽车电子或者与VR等新方向密切相关，它的机会可能会提前到来。

从这个角度来说，消费电子是值得我们关注和探索的。

当然，机会主要看具体公司，因为不是整体机会的开始，更多的是挖掘一些有特色，有估值底线的公司。

至于半导体，这是一个强周期行业去年八九月份达到顶峰，价格也很高

最近相当多的半导体产品，尤其是一些通用产品，价格下降幅度非常大价格降了不少之后，我们还要考虑半导体什么时候能见底

从历史经验来看，半导体的周期一般在一年半左右，也就是说明年上半年的某个时间可能是半导体自然周期的底部。

但是半导体在中国有自己的特点，国家的政策是大力支持的这中间有很多小公司成长的机会，国内替代

电子和半导体这两个子行业永远会有新的机会关键是我们需要做更多更细致的工作来寻找机会

下一阶段是结构市场，以电子为代表的方向会更受欢迎。

就下半年而言，你更倾向于哪个板块或子赛道。

首先，刘自强，纵观整个市场的走势，我是比较乐观的。

a股市场受政策影响明显，尤其是货币政策现在经济本身处于比较低的水平在这种背景下，货币政策极有可能不会真的收紧，可能是以放松为主，但会在某个时间投放一个特别的量，或者在某个时间少投放一点

从历史上看，在货币政策相对宽松，没有明显转向的时候，市场很少会自发进入熊市从这个角度来说，我还是看好未来的市场，可能还是一个看涨的环境

但从经济本身的增长来看，还是受到一定程度的影响。

一方面，疫情对我们的经济也造成了一定的影响，我们不知道这种影响未来是否会完全恢复。

在这种背景下，经济虽然会复苏，但可能会疲软。

此外，两周前的中央经济工作会议也表明，我们必须努力保持更好的决心，不仅要稳定经济，而且不能实现任何目标。

从这个精神来看，接下来的政策力度可能没有一些人想象的那么大。

无论是落实在大盘指数还是行业龙头，表现可能都不会特别亮眼，因为是弱复苏。

而且由于这些公司规模比较大，受经济影响也比较大，所以个股的alpha并没有那么强。

但是流动性很好这些钱去了哪里大概率会流向一些中小公司

下一阶段可能是结构性行情，以电子为代表的方向可能更受欢迎因为电子涉及领域广，子行业多，各种零部件变化大，小公司多

这个板块前期没有特别强势的表现，多年来一直低迷通过自下而上的选股努力，这个板块下一阶段可能会给我们带来很多惊喜

券商板块不能期望太高

如何看待券商板块。

从历史上看，刘自强的经纪行业通常是一个强β行业有时候，伴随着交易量的放大，券商本身的收入也在不断扩大与市场牛熊有很强的相关性

我们认为未来可能是结构性牛市，也可能是弱牛市。

此轮下跌不同于历史上多次熊市的底部很多时候，在我们的熊市底部下跌之后，就会出现反弹反弹之后会有一个比较长的磨底过程把这个底做得更实，然后再起来

这一轮是因为较早的流动性定向变化，所以反弹后一路走高，缺少一个重新分配筹码的打磨过程。

在这种背景下，市场继续上行，将面临越来越多的震荡，操作难度加大，市场很难达到大牛市的特殊狂热状态而经纪人往往在狂热的时候表现最好如果达不到这个状态，券商的beta机会相对有限

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