众望布艺605003：逆势下销售高增利润端向上弹性显著

报告挑战行业21年，公司销售规模进入加速增长期伴随着新产能的落地，原材料价格的稳定，人民币的贬值，22年有很大的业绩弹性投资关键事件:公司发布年报和一季报:2021年实现营收5.87亿元，净利润1.47亿元，单Q4营收1.72亿元，归母净利润3813万元，22Q1实现营收1.52亿元，净利润3829万元20年来，销售实现逆势高增长，利润率短期承压，年收入实现19%的高增长2021年，美国沙发的供应端面临多重压力:比如美国缺电，越南疫情导致沙发供应链厂商减产停产，港口物流受阻，订单难以交付公司凭借自身的品牌实力，不可替代的产品以及与核心客户的粘性，成功克服了下游行业的波动同时，公司年内在墨西哥开拓新市场及新印刷品类，推动全年营收增长18.5%至5.87亿元分产品看，装饰面料/沙发套收入分别为5.2亿/0.6亿，同比增长18%/23%，占比89%/10%分地区看，中国大陆/美国/越南收入分别为0.96/1.93/2.55万，同比增长—1%/19%/21%，出口占比增长3.2个百分点至83%并且原材料汇率波动导致当期毛利率大幅下降2021年毛利率36.8%下降的主要原因有:1)10月初主要原材料POY，DTY价格比年初上涨30%以上，2)企业贷款主要以美元结算，但21年美元贬值幅度较大，3)海运费暴涨:年底运费涨到年初的3—4倍虽然公司通过提价和套期保值积极应对，但未能及时，完整地覆盖上涨的成本期间费用率下降1.9个百分点至6.4%2021年，公司销售费率/管理费率/R&D费用率为2.72%/4.28%/3.44%，同比下降0.18/0.34/0.09pct，规模效应凸显交付期稳定，新增产能将释放，22年业绩弹性有22Q1盈利压力，生产经营运行稳定，长期有利于市场份额提升22Q1公司营收增长7.6%，净利润下降9.1%，毛利率/净利润率分别下降1.0/4.6pct至37.5%/25.1%，主要原因是原材料价格和汇率波动此外，3月中下旬以来，上海疫情导致物流成本大幅上涨目前，公司生产端并未受到疫情影响，在自有产能满负荷运转的同时，外包比例仍处于较高水平此外，公司多渠道(上海港至湖州港，宁波港)维持正常的海运节奏，稳定的生产交付期将促进公司在主要客户中的份额长期持续提升募资将于6月投产，较低的外包比例将带来利润弹性公司提1500万米装饰面料产能(现有产能1650万米)，21年底已进入设备调试阶段，预计6月22年底投产新产能投产后，预计公司外包比例将从目前的30%左右下降至10%左右根据我们的计算，预计整体毛利率将提高约2pct，公司的质量和交付稳定性将进一步加强盈利及估值预计2022—2024年公司将实现营业收入7.0/8.7/10.4亿元，同比增长20%/23%/21%，归母净利润19/2.4/3亿元，同比增长28%/29%/24%，目前价格是PE的11/9/7倍考虑到公司产业链的整合优势和上下游较强的议价能力，我们认为公司有能力顺利消化新增产能，同时利润率将稳步提升，维持买入评级提示风险原料价格或汇率波动，外贸环境恶化，疫情反复