千方科技002373：业绩短期承压交通新基建未来可期

事件:钱芳科技4月27日发布2022年第一季度报告2022年一季度，公司实现营收13.12亿元，同比下降26.11%，归母净利润2.56亿元，同比下降282.5%，归非母净利润0.65亿元，同比下降149.4%疫情叠加不规则因素，短期表现承压2022Q1公司的收入和利润都有一定程度的下降从营收端看，公司一季度实现营收13.12亿元，同比下降26.11%，主要受疫情影响一方面是产品销量同比下降，同时运输解决方案项目交付部分延迟，导致收入确认相应延迟毛利率方面，公司一季度毛利率为30.66%，与去年同期基本持平侧面说明上游原材料价格上涨趋势逐渐企稳从利润端来看，公司一季度归母净利润为2.56亿元，主要由于公司合计持有宏泉IOT约15%的股权由于市场波动，其公允价值下降对净利润2.27亿元产生影响同时，考虑到各项费用的刚性，收入端的减少也给利润端带来一定压力数字化仍然是智能交通的长期驱动力谨慎乐观地看待全年业绩，我们对公司2022年的盈利恢复和增长仍持谨慎乐观态度从行业景气度来看，近半年来，工信部，交通部等相关部委陆续发布了智能交通相关的十四五规划，包括工信部发布的《信息通信业十四五发展规划》，交通部发布的《数字交通十四五发展规划》，国务院发布的《国家综合立体交通网纲要》我们相信，各部门对智能交通或数字交通的规划，将对未来五年的产业发展具有深远的指导意义虽然短期疫情带来一定影响，但长期来看行业景气度有望恢复从公司内部来看，根据年报披露的信息，一方面，2021年公司已基本完成渠道下沉和大规模R&D投资，预计2022年各项费用将得到控制，另一方面，为应对上游原材料涨价，公司也做了一些材料备货，有利于维持成本的稳定此外，伴随着各地疫情的缓解和现有项目的有序交付，我们预计公司2022年的利润有望与其收入同步增长等三重变革助力公司高质量发展除了业绩水平的变化，我们建议关注公司自身的三重变化:1)车路协同战略加速2021年，公司对鲁恩智能交通进行增资凭借联恩智能优质的预装经验和资质，公司在2021年交付数十万台预装4G T—Box产品的基础上，获得了两个5G V—Box定点项目我们认为，联合置地智能交通增资是公司在车路协同领域的重要布局，有望形成从车到路的完整闭环2)强化人工智能能力，提升业务技术附加值AI能力建设是公司战略转型的一大布局为此，公司于2020年初成立了管波智能，作为与智能交通和智能物联网并行的事业部年报数据显示，截至2021年底，管波智能已推出100+AI训练学习算法，200+预训练模型，900+行业算法我们期待管波智能通过内外赋能，提高解决方案技术附加值，促进公司盈利能力的持续优化3)从项目体系到平台体系的转变2020年，该公司发布了行业首个全球运输解决方案Omni—T一方面，通过形成标准模块来扩大中间平台，提高了项目的复用率，另一方面也催化了公司从项目制向平台制的转变公司2021年半年报显示，公司部分产品已实现同类业务近80%的标准模块满足率，R&D工时下降近40%此外，公司交通云业务2021年实现营收3.41亿元，同比增长56%，毛利率53.1%，比去年同期提高2个百分点，发展势头良好我们认为，目前公司正处于商业模式升级的关键节点伴随着交通云业务收入占比越来越高，公司从项目体系向平台转型的逻辑有望继续兑现投资建议:我们认为公司是智能交通的龙头，智能物联网的龙头企业叠加Omni—T带来的商业模式变革，以及成立管波智能强化AI和产品能力，注资路联智能交通加速车端和路侧解决方案闭环，长期竞争优势有望扩大是公司数字经济的直接受益者我们预计2022—2024年公司营收为111.4/131.1/151.5亿元，归母净利润分别为8.11/10.77/14.07亿元，维持买入—A投资评级6个月目标价12.78元，对应2022年25倍PE风险:1)海外疫情恢复不及预期，2)行业数字化智能化转型速度不及预期，3)公司智能交通解决方案落地速度不及预期，4)行业竞争格局加剧的风险