爱仕达002403：成本端压力延续盈利能力仍然偏弱

2021年1Q22业绩大幅低于我们预期公司公布的2021年和1 q22:1)2021年营收35.1亿元，同比增长+21.3%，归母净利润—0.89亿元，同比增长—186.2%对应4Q21，营收10.5亿元，同比增长+8.6%，归母净利润为—9400万元，同比亏损扩大2) 1Q22盈利7.5亿元，同比增长—7.4%，归母净利润—2700万元，同比增长—260.7%3)公司2021年及1Q22年业绩大幅低于我们的预期，主要是在原材料涨价的压力下，盈利能力低于预期出口增速承压，内销表现疲软:1)2021年公司出口和内销收入同比+51%和—2%，2H21收入同比分别+40%和—19%虽然国内和出口收入的年增长率有所改善，但2H21的增长率与1H21相比明显下降我们预计公司收入端仍将承压2)公司内销传统优势渠道为尚超，受疫情期间需求转向线上影响较大但公司在渠道结构调整上滞后，线上表现依然疲软根据淘客数据和业务人员监测，2021 /1Q22年阿斯达炊具线上零售额同比分别为—27.8%和—20.1%，而同期苏泊尔炊具线上零售额同比分别为—10.0%和+13.3%，规模大于阿斯达品牌3)另外，公司2H21机器人收入大幅下降，主要是行业竞争激烈，公司调整业务团队终端成本压力持续，盈利能力依然较弱:1)受原材料价格大幅上涨，汇率波动，出口份额增加等影响，公司2021年毛利率同比—3.1ppt，1Q22同比—2.6ppt，但较4Q21有所回升2)2021年公司销售费用同比—1.2%，销售费用率同比—3.4 PPT，管理费用同比—2.8%，管理费率同比—1.5ppt3)2021年公司计提信用减值损失1315万元，主要是出口业务增长较快，应收账款坏账准备增加4)1Q22公司扣非净亏损4499万元虽然与4Q21的差距缩小，但在原材料价格快速上涨期间，公司的盈利能力仍然较弱发展趋势1)公司跨界发展效果一般2021年，公司对收购Solutin形成的商誉减值计提1451万元我们预计，陈江智能完成回购公司持有的陈江智能20%股份后，公司将把更多资源投入到主营业务中2)公司国内销售渠道调整落后于竞争对手虽然2021年加强了新兴电商，内容电商，O2O业务的布局，但调整效果并未达到预期，线上业务表现仍有待提升考虑到原材料成本压力，我们下调2022年净利润151%至—5000万元，首次引入2023年净利润2200万元考虑到公司盈利能力恢复缓慢，我们预计2024年公司净利润将恢复正常水平，当前股价对应2024年37.0倍市盈率维持中性评级，目标价7.37元，对应2024年市盈率29.5倍，较当前股价下行27.4%市场需求波动的风险，原材料价格上涨的风险