金科股份000656：业绩展望相对稳健持续关注信用修复

事件描述公司发布2021年年报和2022年第一季度报告2021年实现营收1123.1亿元，归母净利润36.0亿元，归非母净利润28.7亿元2022Q1实现营收126.7亿，归母净利润—2.9亿，归非母净利润—6.3亿事件发展毛利率随行业趋势下行，由于计提大量减值准备，业绩低于预期2021年公司实际竣工面积同比+5.8%，交付结算量增加，叠加结算均价也同比上涨，带动全年营收同比仍+28.1%但由于开发结算毛利率随行业趋势持续下降，以及大额计提减值准备，以及合营企业投资收益的贡献，公司归母净利润同比下降48.8%2022Q1公司营收微增2.2%，归母净利润亏损但其自身开发行业一季度盈利意义有限，受结算结构影响较大，无需过度解读展望全年，前几年销售额的高增长对竣工交付仍有较强支撑，结算利润率再次下行空间有限截至2021年末，公司预收/结算收入已经达到1.2X，业绩前景依然较为稳定销售规模有所下降，投资依然保守，但手里的资源还是比较充裕的2021年，虽然销售规模同比下滑，销售金额/面积/均价同比—17.6%/—12.2%/—6.1%，但抢回钱是有效的，全年销售回款1853亿元，回款率高达101%2022Q1符合行业趋势，公司销售金额同比下降约57%在资金紧张的背景下，公司注重现金流安全，投资趋于谨慎2021年新增建筑产能/土地购置金额分别为—58.7%/—57.9%，土地购置/销售面积= 49.6%，土地购置/销售金额=20.4%关注多元化的土地收购和城市能级投资2021年新增产能区域56%来自多元化收购，87%位于二三线城市虽然公司去年的投资较为保守，但截至去年底，可售资源仍约为6591万平方米，为公司未来的销售打下了坚实的基础减少负债，优化财务结构，协调多种经营发展公司坚持一稳两降三提高战略，坚持减债重组截至2021年末，有息负债806亿元，比去年初下降近170亿元，年末净负债率/不含预收账款的资产负债率分别为69.5%/69.2%，与上年同期相比分别为—5.6/—0.7pct手里的钱有所下降，现金与短期债务的比率下降，短期的资金压力不可避免但地方政策稳定的加速和预售资金的监管优化也提供了修复机会，此外，公司未来几个月到期的公募债务规模总体可控且分布相对均衡，整体资金安全仍相对有保障公司积极推进多元化业务发展，金科服务管理面积和合同面积分别达到2.4亿平方米和3.6亿平方米，业务，产业园区和代理建设保持良好发展态势前景相对稳定，继续关注信用修复的潜在机会过去的高增长销售仍会在结算端体现，利润率再次下行空间有限，公司后续业绩展望稳定，投资随行业趋势下行，但手中资源依然充裕，有望抓住后续行业复苏的机会，虽然短期资金压力不可避免，但地方政策稳定的加速和预售资金监管的优化也提供了潜在的信用修复机会预计公司2022—2024年净利润分别为37.6/40.0/44.3亿，对应PE分别为6.3/6.0/5.4X，维持买入评级风险1资金链和信贷修复面临不确定性，2.毛利率修复时间存在一定不确定性