水羊股份300740：内生+代理双轮驱动高增

披露公司2021年年报& 2022年一季报:2021年全年:收入50.1亿，同比+34.86%，归母净利润2.36亿，同比+68.54%，扣非归母净利润2.15亿，同比+58.31%年度股权激励目标实现2021Q4:营收16.98亿，同比+23.59%，归母净利润0.90亿，同比+32.00%，归母净利润0.81亿，同比+19.43%，2022Q1:营收10.46亿，同比+27.96%，归母净利润0.42亿，同比+36.1%，归母净利润0.33亿，同比+35.99%2021年收入端:双轮驱动增长，产品结构优化，多渠道高增长①子产品，贴片面膜9亿元，YOY—6%，不粘口罩5.3亿元，同比—11%，水霜32.4亿元，同比增长69%，品牌管理服务3.3亿元，yoy+32%公司自有品牌+代理业务双轮驱动增长，其中水乳类增速领先，产品结构持续优化②渠道方面，线上:线下=88:12，线上为44.2亿元，其中自有平台3.4亿元，第三方平台40.8亿元，第三方平台23亿元，线下5.9亿元公司全渠道发展战略持续深化，自有分销渠道水羊直供快速拓展，新增合作经销商超过10000家，B端合作营收yoy+439%③销售方式方面，自营:分销:代销=63:18:12，自营31.88亿元，分销9.05亿元，代销6.21亿元公司销售仍以线上自营平台为主，占比进一步提升④分地区来看，境内:境外=74:26，境内37.12亿元，境外12.98亿元公司继续加强与国际优秀品牌的深度合作，海外业务快速增长利润:2021年:全渠道毛利提升，利润优化毛利率:全年52.07%，其中仅第四季度就达46.83% 拆分渠道方面，自营渠道毛利率51.26%，分销渠道毛利率为36.87%，代销渠道毛利率为56.57%各渠道毛利率大幅提升，主要得益于高毛利的水乳品类占比提升，重叠的数字化团队运营有效控制渠道成本，以及品牌意识的不断强化费用率:全年销售费用率为40.50%，略有上升主要是公司拓展新渠道，加大营销投入，管理费率3.86%，管理费率上升主要是股权激励费用增加，R&D率为1.32%，总体稳定净利率:全年4.70%，单q 45.28%，净利率在毛利大幅增长的情况下上升22Q1:毛利增加净利润微增54.26%在费用率方面，销售，管理和R&D率为43.34%，4.33%和1.78% ，净利润率为3.91%，毛利率的上升覆盖了费用率的上升，整体净利润率稳定并略有上升业务亮点及前景:产品R&D+数字平台，两大技术齐头并进:①科技:不断建设和完善三大创新平台:产品开发服务平台+创新原材料开发平台+前沿科技研究平台，加快产学研结合，充分利用江南大学，中国农业科学院等高校的研究成果进行转化，提升产品竞争力②数字化:未来基于更年轻化的组织团队，依托六大数字化引擎，协调完善从开店到用户运营的全链路服务方案自主品牌更新升级，代理品牌稳步推进①自有品牌:不断用创新赋能产品，强化品牌感知，沉淀忠诚消费者突破玻尿酸行业壁垒，御米坊800玻尿酸修复二次抛光精华，专注于年轻肌细分领域的熬夜，大水滴，小困惑，将持续放量，逐步完善产品体系②代理品牌:与叶澄医生，露得清，kiko等优秀国际品牌深度合作，不断扩大品牌池，继续为全球多元化美妆品牌进入中国市场提供全链路，全生命周期的服务投资建议:买入评级公司继续深化四对战略，以自有品牌御泥坊为核心，全渠道推广新品在新品牌的精准定位和细分轨迹中爆发，比如小迷茫，大水滴代理品牌多点开花，内生+代理双轮驱动，产品结构优化叠加控费下利润率边际提升，利润率高速增长公司旨在打造多品牌，多品类，多业务，全渠道的美妆集团公司，实现双高增长目标2022—2024年净利润预测为3.65，5.34，738亿元，对应2022年风险:市场空间小于预期，产品审批和推广进度小于预期，行业竞争加剧，第三方数据有误差或滞后