圆通速递600233：变则圆达则通行无碍

积极求变，敢为人先回顾历史，中国的快递行业充满了变化一方面面临业务流程，资金，监管等外部因素的挑战，另一方面也面临着直销，自动化，数字化等内部转型的机遇作为中国快递行业第一家上市公司，面对重大战略机遇，童渊始终积极求变，敢为人先公司在商流，业务，管理等方面进行了积极的探索和尝试:1)拥抱电子商务:2005年积极拥抱电子商务浪潮，成为淘宝上第一家战略合作的快递公司，把握电商红利，实现规模的跨越式增长，2)转型探索:2015—2017年积极探索多元化发展，率先布局航空，货代，中高端快递但主营业务投入的不均衡和加盟网络的波动造成公司市场份额阶段性下降，3)管理变革:2019年基本完成职业经理人制度的建立，成为首家采用职业经理人制度的中国快递公司，加速数字化转型提升核心竞争力看点一:行业竞争放缓，利润恢复周期2021年，快递行业开始进入新常态一方面，中国快递业将在2021年实现做大目标后，通过规范化，高质量发展，实现从快递大国到快递强国的转型升级伴随着行业监管政策的密集发布，快递行业进入监管周期另一方面，快递行业的规模效应由强转弱以往以价换量的收益将难以弥补单次票价下降带来的损失因此，头部快递公司积极调整竞争策略，重新寻找市场份额和利润的平衡点，电商快递的单票价格加速修复，开始显现盈利弹性4Q21—1Q22，童渊单票快递净利润同比增长超过一倍，已经恢复到2019年的水平看点二:软硬兼施，优势增强的行业规模效应由强转弱，为成本捕捉者缩小差距提供了宝贵的时间窗口设施方面，2016年快递行业开启自动化升级浪潮，但童渊资本支出结构失衡，逐渐拉开单票成本与领跑者的差距，但伴随着2018年公司加大对自动化设备和车辆的投入，单票成本明显优化，2021年已经处于行业领先水平在管理方面，童渊新管理层积极把握2019年数字化转型机遇，加速童渊数字化转型2021年主要经营指标显著优化，竞争实力大幅提升看点三:铺设国际网络，打造分层产品童渊在2015年和2017年相继布局航空货运和国际货代业务，最终于2020年取得开花结果2020年全球疫情的爆发加速了跨境电子商务的发展，童渊的航空货运和货代业务景气度明显好转国际业务的发展有望成为公司的第二条增长曲线2021年，空运费和货代给妈妈的利润占比将接近20%同时，公司积极推进快递服务的分层和产品分类，伴随着数字化管控和成本控制能力的不断提升，实现了时效和服务质量的显著提升此外，凭借VIP服务积累的运营经验，打造了元准达的产品导向能力，也为未来推出更多高端产品奠定了基础和创造了条件投资建议:盈利仍将修复，价值持续释放快递行业新常态，电商快递进入盈利修复阶段与此同时，在数字化转型和国际业务的推动下，童渊有望继续展现其盈利能力和竞争力近期公司拟推出第二期股票期权激励，有利于完善公司长期激励机制，彰显公司经营信心预计YTO运通2022—2024年净利润分别为31.4/38.6/46.0亿元，对应PE为19.6/15.9/13.4倍，给予买入评级风险1电商快递需求不及预期，价格战继续重演，劳动力成本大幅上涨