从高光到沉沦：金种子酒失去了点金术

陈俊宏外正豪园

最近几天，金种子酒工商注册变更，华润系正式接手这家老牌徽酒企业目前，金种子酒总经理一职已经调整，由华润安徽大区负责人陈梦负责此外，华润雪花啤酒董事长侯小海等人担任金种子集团董事，华润雪花啤酒监事李晓东担任金种子集团监事

在金子现任的7位高管中，有5位来自华润虽然重组董事会和监事会在意料之中，但金种子老团队的11位元老相继退出业内人士认为，这是华润股权转让后掌握实权的砝码，体现了华润对金种子的掌控力度和速度

在目前的白酒电路中，留给华润和金种子的时间非常有限。

金种子困境

2018年，华润通过参与混改拿到白酒票，后续白酒业绩可观，营收分别为93.8亿元，118.8亿元，139.9亿元，归母净利润分别为14.67亿元，19.39亿元和30.8亿元华润利用其超市渠道优势，将汾酒推向市场据统计，华润在汾酒案中剔除分红，浮盈超过360亿元

可是，金种子面临的困境并不等同于酒精中毒作为华润入局前的清香型白酒标杆，净利润连年攀升，历史背景和品牌故事可圈可点也是国消费酒，小日子过得还不错相比之下，金种子的问题很多

四大金花之一的金种子酒，也有高光时刻2012年，金种子酒营收达到历史新高22.94亿元，之后业绩逐渐走弱2018年至2020年，金种子酒营业收入分别为13.15亿元，9.14亿元和10.38亿元，扣非归母净利润分别为1700万元，—2.284亿元和—1.138亿元另一方面，2021年全年，金种子酒营收12.11亿元，医药业务贡献4.58亿元，归母净利润—1.66亿元在全国20家白酒上市公司中排名最后

在Q1，2022年，以金种子系列，金种子福和香，醉三秋1507为代表的中高档酒贡献1.36亿元，种子酒，香河种子酒，瀛洲系列普通白酒贡献8719万元总营收3.45亿元，归母净利润—1300万元营收和净利润两大核心财务指标在国内20家白酒上市公司中分别排名倒数第三和第一

从销量来看，相关研究报告显示，最近几年来，惠州白酒市场分化加剧，以金种子为代表的省内二三线白酒企业产品升级滞后，收入和利润持续承压2021年，金种子低端白酒销量同比减少129.5万升，中高端白酒销量38.93万升，与口子窖，汾酒相差甚远这也说明，作为区域酒企，以金种子为主的低端白酒的存量市场正在被迅速稀释，而高端白酒的增量阻力巨大

平安证券在研究报告中分析，假设2020年安徽省白酒市场规模约为330亿元，顾靖贡酒，口子窖贡酒，迎驾贡酒，金种子酒在省内的白酒市场份额分别为21.8%，9.6%，6.1%，1.8%这样算下来，2018—2020两年间，金种子在安徽的市场份额缩水过半

日前，上交所发布三年大额亏损问询函金种子的回复函称，其业绩亏损主要与收入下降，产品结构调整，毛利减少有关由于中高端产品布局较晚，基础薄弱，且其他白酒已经占据了相应的市场份额等，公司中高端产品推广缓慢，未能大规模占领市场中低端产品明显受到竞品的挤压，四季度是白酒销售旺季所以产品结构的调整对白酒销售影响很大，导致2019年白酒收入出现断崖式下滑

但事实上，金种子的困境远不止于此中国食品和饮料分析师朱表示，金种子是计划经济时代的产物，它没有太高的品牌，产品，渠道和消费者服务的运营能力在市场经济的激烈竞争下，金种子的发展可想而知

从华润的动作来看，金种子从区域向全国转型的可能性不大，投资回报不成比例，周期长华润需要烧钱夺回区域市场份额，争取现金流周期让恒辉酒业的毛利保持多年的轨道

这意味着金种子和汾酒有质和量的区别，两者各司其职。

黄金种子的奋斗

白酒黄金十年，市场经济蓬勃发展，茅台，五粮液等名酒企业百家争鸣，但金种子频繁更换高管，人事动荡使其错失良机金种子发展高端难的主要原因是常年扎根于中低端板块面对不断升级的消费市场，金种子反应迟缓，营收长期疲软，直接导致其销售费用和毛利率严重失衡数据显示，金种子的毛利率已从2013年的66.04%下降至2021年的28.8%，2018年后呈现加速下降趋势

与毛利现金流下降成正比的是，金种子正在遭受损失公开信息显示，2021年，金种子应付票据增长141%其他酒类经销商使用承兑汇票向工厂采购，厂家使用承兑汇票向他人采购，合计—4.56亿元，去年同期为—1.60亿元可见现金流紧张

在巨大的业绩压力下，金种子断臂求生在稳定大本营阜阳市场的基础上，实行有限国有化，重点拓展长三角和珠三角市场总结一下，金种子面临的问题是:资金短缺，渠道分散，资源匮乏业内人士指出，金种子的内部管理也急需调整金种子企业内部管理策略摇摆，相关责任人管理效率低下多元化导致主业聚焦不足，延缓了金种子品牌影响力的建立和高端化进程

毕竟金种子酒是上市公司从资本运作来看，金种子处于低价值，华润的布局成本也处于低点同时，金种子的体积也不大国资基础说明资产质量有保障，具备小盘股的潜力和特点华润面前的问题是先还债，开源节流，在资本市场为金种子背书

从融资的角度来说，华润完全可以把金种子当成一个盘子，未来收购多家有金种子的酒企，扩大盘子里的资产的确，华润系的收购团队也在全国寻找省级龙头企业的收购对象

就业务和市场而言，金种子酒的长期积累留下了深层次的问题华润团队能否解决这些问题，还是未知数

早年，金子走了一些弯路，但也不是没有价值当时，金种子剥离了亏损业务，主攻安徽省低端市场，以软性系列产品为主同时推出了醉秋系列的高价酒，但只是作为企业形象产品存在

当时，口子窖已经靠年份酒稳住了中高端价位2008年，顾靖酒厂推出了其核心产品年份原浆系列，专注于中高端市场与此同时，它将业务重心转移到年份原浆，并让其主导产品顾靖优雅让经销商经营除了2009年营收略有下滑，顾靖酒厂的业绩年年增长，即使在行业调整期，其中高端地位也逐渐稳固seed直到2010年才正式开发高端市场慧云系列推出的时候也是抱着试水的态度价格上来的时候是标口胶和古井贡跨档位的中高端价格，但是品牌力的缺失让这个测试水泼了一地

2013年，金种子发展高端的方式是老酒升级为红软，金软，新产品只是升级了包装，导致百元以下产品太多但最近几年来，另一个徽酒——宣酒，却以单品奠定了市场蛋糕，从侧面凸显了金种子产品策略的混乱，导致其无法突围

2013—2017年，金种子酒的营收和净利润每年都出现负增长2017年公司扣非净利润十年来首次亏损，2019年是历史性惨败的一年白酒年产量仅为2016年的40%，成为同期白酒上市公司中唯一亏损的公司，2017—2020年亏损最大

浓香型白酒的高端化并没有提升2016年，金种子改变核心战略，专注于健康酒，并引入泰国苦荞，效仿猫扑苦荞但金种子忽略了一点，毛铺苦荞的成功得益于湖北白酒市场前三名的瓦解，枝江，稻花香的没落给了其他品牌喘息的机会湖北人爱喝苦荞茶，武汉有多年市场教育的保健酒领导品牌，酒企当时对餐饮渠道不够重视，这些都给了猫扑一个突破的机会

另一方面，金种子的运营似乎有点欠考虑没有市场教育，没有差异化的价值支撑当市场趋于高价升级时，顾靖酒厂开始逐渐弱化原本支撑礼品，五年等低端产品的产品努力把Gu8，Gu16培养成高端，同时不忘补充百元档，不断增加成交量

金种子的价格带总是很低2016年高档白酒收入8.15亿元，2020年下降到2.59亿元财报显示，高端白酒价格在100元以上，顾靖酒厂和口子窖的中高端价格在800—1000元以上截至2021年前三季度，金种子100元以下的普通白酒占白酒收入的66%到年底，普通白酒的比重下降到800—

华润的三把火

在这种背景下，华润在收下金种子后，也祭出了三把火。

第一把火是人事结构调整抛开市场表现，金种子缺少的是管理和营销人才，以及数据时代更为精细的消费者数据，这对于华润来说是一种新的尝试对比之前的案例不难看出，2021年白酒年报显示，山西汾酒25所东健高中只有两位华润系高管，分别为山西汾酒副董事长，董事，华润啤酒投资山东景芝酒业有限公司后，新增东健高中11所，华润系只有两位高管分别担任董事长和董事

但这次金种子，原集团总经理贾光明卸任，保留集团董事长一职，集团原董事，监事白兰清等11人退出华润雪花CEO侯小海，华润雪花财务总监魏强，富阳华润电力负责人张坤接任集团董事，华润雪花监事李晓东出任金种子集团监事到目前为止，金种子集团共有7位高管，其中5位来自华润系除了董事长贾光明，董事会上只有吴永斌是金种子部董事

这在业内并不多见在投资资本的同时，华润深度参与管理可见华润对金种子酒是有信心的低谷只是暂时的从销售市场来看，地处华东市场，有名酒基因，老酒产能相对充足只要你有东西卖人员结构的调整带来了整个销售渠道的移动化和更高的执行效率

第二把火是销售渠道的拓展客观来说，华润在快消品板块还是可以玩的雪啤，怡宝等知名品牌已经扫清了下沉市场的大门，同时，华润拥有超过3240家自营门店，覆盖113个地级市团购渠道的销售和下沉市场人情消费的消费特点能够得到精准打击，这将为金种子在全国营销渠道的道路上开绿灯

第三把火是代言在华润的加持下，投资者一度忽略了金种子持续亏损的经营状况白酒板块在过去几年的高位运行已经引起了资本的关注，如山西国资，阜阳国资，华润，高盛，中粮等国内外实力雄厚的投资机构

从股权来看，目前金种子集团由富阳投资，华润投资，分别持股51%和49%不管这次收购是双赢还是华润的单向投资策略，短期来看，华润的注资确实给了投资者信心毕竟这几年酒企注资和实际控制并不常见

在华润收购的刺激下，金种子的股价在近几年被彻底激活，从最低的12.83元/股涨到今年3月18日最高的32.87元/股虽然最近有所回落，但仍维持在26元/股以上但显而易见的是，金种子目前的股价仍然缺乏业绩的支撑

在华润的运作下，金种子能否打破品牌低端，业绩下滑的僵局这是未来股价是否真的坚挺的关键