海通宏观点评美国6月物价数据：通胀仍有上冲风险

通货膨胀率超过了9.0%6月份，美国CPI同比为9.1%，比5月份上升0.5个百分点，核心CPI同比略有下降，主要是受基数影响，环比仍处于历史高位导致通胀继续上升的因素仍然是能源，住房和食品此外，大宗商品通胀下行趋势暂时失灵，服务业通胀仍是后续通胀走势的关键

通货膨胀仍有上升的风险一是美国房价增速仍处于高位，租金通胀仍会推高服务通胀，二是地缘风险仍在持续，全球供应链复苏依然缓慢，大宗商品通胀下行或有限，三是劳动力市场依然紧张，工资—通胀螺旋压力不减，第四，地缘风险叠加气候变化，农产品价格可能易涨难跌，食品通胀可能继续上升综合来看，我们预计美国通胀尚未见顶，三季度仍有超调风险预计全年CPI同比在8.5%以上，核心CPI同比在6.0%以上

美联储可能不会停止加息虽然目前美国经济增速略有回落，但失业率仍处于历史低位，经济增速高于疫情前目前美联储的核心矛盾仍然是通胀，我们预计美联储年内可能加息也可能不加息截至7月13日，CME观察显示，市场预期7月加息100BP的概率超过80%，全年加息14次的概率超过90%

通货膨胀率超过了9.0%6月份美国CPI同比为9.1%，比5月份高0.5个百分点，为1981年11月以来最高核心CPI同比微降0.1个百分点至5.9%，连续三个月回落

但从环比来看，6月CPI季度调整值大幅上升至1.3%，为上世纪70年代以来同期最高核心CPI季调升至0.7%，为近40年来同期最高也说明核心CPI同比下降很大程度上受基数效用影响，即使剔除能源和食品，美国的通胀压力也从未缓解

导致通胀继续上升的因素仍然是能源，住房和食品具体来说，交通贡献最大6月份，交通运输通胀同比上涨19.7%，环比上涨3.8%，对CPI环比增长的贡献超过50%这可能与夏季旅游旺季，供应链压力和高能源价格有关例如，6月份，二手车和卡车的环比保持在1.7%，发动机燃油的环比大幅上升至11.0%

能源的贡献继续扩大6月能源通胀同比大幅升至41.6%，为1980年4月以来最高，能源通胀率较上月大幅上升至7.5%，对CPI增长的贡献接近40%这在很大程度上与地缘风险的持续存在有关例如，6月布伦特原油期货价格同比涨幅仍高达60.1%，环比涨幅为5.0%

居住仍然是一个主要因素6月份，居住同比继续上涨至7.3%，环比保持0.8%的历史高位，对CPI环比增长的贡献接近30%这在很大程度上仍然是由租金上涨推动的其中，主要住宅租金环比上涨0.8%，业主等价租金也环比上涨0.7%，均处于近40年来的高位

此外，食品通胀的贡献也很高6月食品通胀同比升至10.4%，为1981年以来最高，食品通胀环比仍高达1.0%，为近40年来最高水平食品通胀的持续上升趋势与持续的地理风险和干旱天气等因素有关

我们正在报道地理风险如何影响全球粮食——图解宏观89号》指出，截至7月5日，已有多达23个国家采取了各种粮食出口限制措施考虑到新赛季天气情况不容乐观，俄罗斯局势没有明显缓和，以及全球贸易保护主义的升温，或者说在总体供应偏紧的背景下结构性矛盾的加剧，全球食品价格仍然比较坚挺，食品通胀将继续推动美国的通胀上行

商品通胀依然高企，服务通胀依然是关键从结构上看，6月份商品通胀同比上升至13.6%，商品通胀环比扩大至2.1%其中，核心商品通胀同比继续回落至7.2%，连续4个月回落，核心商品环比上涨0.8%，主要是耐用品环比上涨0.7%

6月服务业通胀同比继续升至6.2%，连续10个月上升，服务业通胀环比升至0.9%的高位其中，核心服务通胀同比升至5.5%，连续10个月上升，核心服务通胀环比回升至0.7%，仍处于历史高位考虑到伴随着美国疫情的逐渐缓解，美国的通胀将继续从商品向服务转移，服务通胀占通胀比重超过60%，仍是后续通胀变化的关键

通货膨胀仍有上升的风险首先，美国的房价增速仍然处于高位比如，截至4月，美国房价增速已经连续三个月在20.0%以上考虑到房价增速领先租金通胀6—12个月，租金通胀仍将推动服务通胀上行其次，俄乌地缘风险仍在持续，全球供应链复苏依然缓慢，大宗商品通胀下行或有限此外，美国的劳动力市场仍然紧张，工资膨胀的螺旋压力有增无减最后，地缘风险叠加气候变化，农产品价格可能易涨难跌，食品通胀可能继续上涨

综合来看，我们预计美国通胀尚未见顶，三季度仍有超调风险预计全年CPI同比在8.5%以上，核心CPI同比在6.0%以上美联储最关注的核心PCE同比接近5%，远高于美联储的货币政策目标

或者说加息不会停止虽然目前美国经济增速略有回落，但失业率仍处于历史低位，经济增速高于疫情前因此，经济增长不是美联储的核心矛盾，而是通货膨胀因此，即使经济增速小幅回落，美联储年内也极有可能不会停止加息

截至7月13日，CME观察显示，市场预期7月加息100BP的概率升至80%以上，预计全年加息14次的概率超过90%。