食品饮料行业：见底了吗？

投资摘要:

资产定价是一个非常复杂的过程我们根据戈登模型研究美国食品饮料资产定价，希望对国内资产定价有所启示

我们发现，在数据观察期内，2011年之前美股食品饮料的估值是业绩驱动的，即估值与10年期美国国债收益率同向，2011年后，美股中食品饮料的估值与10年期美国国债收益率负相关估值更明显是市场资金推动，估值与利率负相关

我们在研究国内食品饮料核心资产的定价时发现，2011年前后国内食品饮料估值的变化与美国食品饮料估值和国债收益率的变化一致，国内食品饮料估值与美国10年期国债的相关性高于国内10年期国债收益率，即国外利率对国内核心资产估值的影响较强。

虽然我们不认为美国国债收益率对国内食品饮料板块的估值是绝对的，但是我们认为美国国债收益率可以作为一个重要的观察指标来观察国内食品饮料估值的变化但是，把国外的食品饮料估值作为国内估值的锚是不可取的，尤其是在抛弃市场环境的背景下讨论估值是扭曲的

投资策略:

对于国内食品饮料板块的整体估值判断，我们按照戈登的模型从两个维度来分析，一个是分子端，也就是基本面分析，二是分母，从市场预期收益率的角度分析我们假设疫情控制正在逐步改善，并且美联储的货币政策正在转向在这两个假设下，我们认为，虽然疫情下企业盈利情况不明朗，但疫情在望，解封后需求有望逐步恢复可是，美联储货币政策的转变可能导致市场对美国经济衰退的悲观预期，从而导致10年期美国国债收益率下降所以在走势中形成了分子向上分母向下的预期虽然趋势还需要进一步验证，但食品饮料板块分子分母双杀的黑暗时刻已经过去

风险:宏观经济复苏程度不及预期，疫情控制变化对消费产生影响，俄乌冲突对国内成本产生影响。