晶科能源688223年报点评报告：加速产能扩张盈利有望持续修复

事件:公司发布2021年年报和2022年一季度报告出货量大幅增长，组件盈利能力持续改善2021年，公司光伏产品出货量25.24GW，其中组件22.23GW，硅片2.15 GW，电池0.86 GW报告期内，公司实现营收405.7亿元，净利润11.41亿元2022Q1，公司光伏产品出货量8.39GW，同比增长56.7%，其中组件8.03GW，硅片+电池0.36GW报告期内，公司实现营收146.81亿元，归母净利润4.01亿元预计相应的每瓦利润将提升至4.00%左右预计2022Q2出货8.5GW—9.5GW，全年出货量将达到35GW—40GW加快产能建设，推进海外一体化产能布局a股上市后，公司继续加快产能建设步伐预计到2022年底，硅片，电池，组件产能分别为55 GW，55 GW，60GW目前，海外光伏行业贸易形势相对紧张美国对东南亚光伏产业链发起的反规避调查影响了中国企业对美组件销售为了最大限度地减少反规避等贸易限制的影响，公司加快了从硅棒到组件的海外一体化产能建设除了已经在马来西亚的7GW+7GW电池模块产能，公司今年年初在越南投产了7GW硅片产能在此基础上，公司进一步提升国内5GW+产能，今年公司先后签约30GW拉杆和24GW组件投资建设项目，有望支撑产能的快速增长通过高效拓普康电池的差异化竞争，加快N型转化，提高产品竞争力，得到了国内地面电站客户的认可作为一家不断追求技术领先和产品差异化的企业，晶科能源在行业内率先研发N型电池，多次打破N型拓普康电池及组件的全球效率纪录，182次拓普康电池转换效率纪录刷新至25.7%目前公司量产的拓普康电池转换效率已经达到24.6%，高于PERC 1pcts，量产组件最高转换效率为22.3%，比PERC高0.5—1 PCTS根据北大的实证分析，目前晶科N型组件的项目用电成本明显低于P型210组件，相差超过1分钱/度，性价比优势突出产能方面，今年年初，公司在合肥和海宁共投产16GW托普康电池，未来将继续扩大N型电池产能下游客户方面，除欧洲作为公司N型组件的主要销售市场外，预计今年将实现国内大型地面电站出货目前，公司N型组件已中标华电组件集中采购，中标规模不低于1.5GW，有望开始国产N型组件的量产交付盈利预测:预计公司2022—2024年实现净利润27.22/43.77/57.05亿元，对应PE估值46.5/28.9/22.2倍，维持增持评级风险:全球需求不及预期，零部件降价超预期