财信研究：预计疫情对二季度GDP的冲击在1.5-1.8％左右，约拖累全年

核心观点

3月份以来，国内疫情明显回升，给经济带来新的下行压力现在的疫情比2020年初更严重吗对供需两端的影响几何对GDP增长的拖累有多大本文通过高频数据对上述问题进行了分析和评价

疫情:严重程度已经超过2020年初，但拐点已经出现1—3月份以来，中国累计确诊病例数和无症状本地感染人数已远超2020年第一季度，二是本次疫情高峰时间约50天，比2020年初增加近一倍，三是此轮疫情波及29个省市，且此轮疫情爆发集中在多个经济发达地区，第四，该国新确诊病例和无症状感染的数量已经下降

疫情对供给侧的影响:深度没有2020年初那么深，但减缓了年初以来供给的恢复速度一是物流运输方面，城市间货物运输的影响是2020年疫情期间的40%左右，但持续时间更长，二是人员流动方面，全国各城市整体交通边际改善，但部分疫情严重的城市恢复缓慢，第三，供应链方面，上海的防疫措施对汽车等中游设备的供应影响很大，溢出效应不容忽视，第四，生产方面，年初以来疫情减缓了供应的恢复速度，尤其是汽车中下游

疫情对需求端的影响:消费损失惨重，投资的影响程度相对可控一方面，疫情通过限制人流，降低物流效率，冲击居民收入和就业，限制居民消费意愿四个渠道对消费产生直接而明显的影响3月份消费增速已由负转正，预计4月份将继续为负另一方面，伴随着国内防疫政策精准度的提高，疫情对投资的影响相对可控，主要体现在供应链的影响上从各分项来看，制造业投资受疫情影响相对更大，基建投资成为对冲疫情影响的主要抓手

疫情影响评估:预计二季度疫情对GDP的影响约为1.5—1.8%，将拖累全年GDP增速约0.4个百分点本文以拥堵延时指数为基础，从整体和城市两个角度估算了疫情对二季度经济的影响两种方法的结果基本一致:疫情对二季度GDP的影响约为1.5—1.8%，拖累全年GDP增速约0.4个百分点

主体

今年3月以来，国内局部疫情明显回升，呈现点多，面广，多发的特点，给经济带来新的下行压力现在的疫情比2020年初更严重吗对供需两端的影响几何对GDP增长的拖累有多大本文通过高频数据对上述问题进行了分析和评价

1.疫情:严重程度已经超过2020年初，但拐点已经出现。

当前疫情呈现点多，面广，多发，周期长的特点

从感染人数来看，截至5月4日，3月以来，我国累计确诊病例和本地无症状感染者分别达到10.9万人和62.7万人，远超2020年一季度的8万人左右目前全国每天确诊病例+本地无症状感染者仍在5000人左右预计感染总人数将进一步增加，总体疫情形势依然严峻

从覆盖范围来看，此轮疫情影响了29个省市目前只有西藏和宁夏两省未发现病例最近14天，确诊病例数超过100和200的省市最高分别达到16个和11个，说明此轮疫情反弹已经覆盖了广泛的地区此外，目前仍有约120个中高风险地区，本次疫情的爆发主要集中在经济发达地区北京，上海，深圳，广州四大一线城市已经或正在面临严重的疫情影响

从持续时间来看，基本可以确定本轮疫情的高峰时间在50天左右，比2020年初的疫情延长了25天左右，也就是高峰时间增加了近一倍此次疫情持续时间长，主要是由于本次疫情的主流病毒株为奥米克隆变异病毒，感染率更高，隐蔽性更强，疫情控制难度更大根据境外疫情传播经验，以奥米克隆变异病毒为主的疫情高峰期时间基本在20—55天，极端情况下甚至超过90天

综上所述，本轮疫情范围比2020年初略小，感染人数和持续时间远长于2020年初，说明疫情的严重程度和防控难度有所增加但伴随着对疫情认识的深入，以及疫苗接种和疫情防控水平的提高，当前疫情短期内对经济的直接影响仍远小于2020年初，中长期影响取决于未来疫情演变如果重点城市不能有效控制疫情，供应链，产业链，人员流动继续受阻，对经济的影响不可低估

疫情拐点已经出现。

虽然当前疫情形势依然严峻，但总体趋势已有好转迹象比如，目前全国确诊人数和无症状感染人数出现拐点，特别是除上海以外的其他地区确诊人数下降到较低水平，上海感染人数出现拐头式下降此外，国内疫情仍有反弹或复发的可能，但4月中下旬反弹的广州，哈尔滨疫情在较短时间内基本得到控制近期北京疫情呈上升趋势，迅速采取有效措施因此，预计5月份疫情总体概率将趋于缓和

二疫情影响:供给复苏放缓，需求收缩压力加剧

供给层面:影响深度不及2020年疫情，但范围广，持续时间长。

1.物流运输:城际货运影响约为2020年初的40%，但持续时间更长。

3月下旬以来，我国整车货运回收率呈下降趋势，从3月上旬的91%左右下降到4月份的65%左右，可见疫情对国内物流运输造成了明显影响。

从影响程度来看，货物运输恢复率的同比增减可以在一定程度上消除季节性因素我们用这个指标来粗略衡量疫情对物流运输的影响程度本轮疫情期间，汽车货运恢复率较去年同期下降20—40个百分点，平均同比下降约27.7%，约为2020年疫情期间最高降幅的40%从影响持续性来看，今年3月底后，汽车货运同比回升幅度窄幅波动，截至4月底仍无明显收敛2020年疫情爆发后，2019年汽车货物运输恢复速度迅速恢复到正常水平，物流运输恢复相对较快当前疫情物流运输收缩后恢复缓慢的主要原因是疫情在多地蔓延，变异病毒的高传染性延长了国内疫情清除周期

分地区看，4月份，吉林，上海等疫区车辆货流指数同比下降80%以上，两地周边如辽宁，江苏等省份也同比下降30%以上，受疫情频发导致疫情防控措施升级影响，除新疆，甘肃，西藏等地外，其他地区货物运输同比收缩，全国物流运输不畅现象较为严重。

2.人员流动:市内交通整体有所好转，但部分疫情严重城市恢复缓慢。

受疫情影响，百城拥堵延时指数同比增速自3月5日开始由正转负，随后降幅不断扩大可是，自4月10日以来，同比降幅一直在收窄，表明全国范围内人们重返工作岗位的情况正在边际改善但从地铁客运量来看，上海，北京，广州等10个城市的客运量仍处于下行通道，其日均规模与去年同期的差距继续超过2000万人次，约为2020年疫情最高降幅的50%如果参照2020年的经验，上海等受疫情影响城市的人，在重返工作岗位后，完全康复还需要一段时间

3.供应链:上海全面封控对汽车等中游设备供应影响较大，溢出效应不容忽视。

上海作为中国最大的中心城市之一，是国内制造业大省和货物贸易中心，上海疫情防控升级必然会对供应链产生影响我们以2021年上海工业细分行业营业收入占全国的比重来衡量上海在国内产业链中的地位资料显示，上海营业收入占全国5%以上的行业有设备修理，汽车制造，烟草制品，通用设备，运输设备，仪器仪表，专用设备等这些行业的营业收入占全部行业的23.7%，大部分属于中游装备制造业中游装备制造业处于整个产业链的中间位置，向上对应上游产业的需求，向下为下游产业提供中间产品中游装备制造业将受到范围相对较广的冲击波上海整体封控时间过长，或者相关中游产品生产供应不足，对全国整个供应链的正常运行造成影响

4.生产层面:疫情导致汽车中下游产量下降，减缓供应恢复。

通过计算4月份主要产品供应指标同比增减情况发现，除高炉开工率和焦炉产能指标外，江浙地区织机负荷率，石油沥青厂开工率，汽车全钢轮胎开工率均同比下降，国内生产形势不容乐观但从去年4月到12月，至少贡献了4月同比下降的60%到70%左右今年以来，各大钢厂的高炉开工率，焦炉开工率，聚酯厂负荷率，螺纹钢开工率等指标甚至逆势回升保供稳价政策带动上游供应好转，中下游全钢汽车轮胎，江浙织机，石油沥青装置等产品产量下降较多疫情影响导致相关产品生产受损程度不断加深

从影响的深度和持续性来看，与2020年的疫情不同，本轮疫情爆发在国内供应政策得到纠正的关键时刻疫情蔓延前，国内供给影响出现持续改善迹象，但疫情反弹导致国内供给修复放缓例如，3月份以来，螺纹钢周产量同比持续下降约50万吨虽然降幅比2020年和去年下半年疫情时收窄很多，但复苏斜率明显趋平，供给冲击修复进程受阻

分地区来看，吉林，上海等疫情严重的省份是工业生产的主要拖累3月份规模以上工业增加值同比增长5%，比1—2月份回落2.5个百分点，其中吉林和上海分别回落43和22.8个百分点，是工业增加值的主要拖累同时，31个省份中，20个省份工业增加值增速环比回落，此轮疫情波及多个省份预计4月份上海对工业生产的拖累将会加强，4月份工业生产将面临较大的回落压力

需求层面:消费受到重创，对投资的影响程度相对可控。

1.疫情对消费的影响最直接最明显预计4月份消费增速将继续为负

2021年以来，中国每一轮疫情反弹，都会导致社会零增长率直接而明显的下降这次疫情点多，范围广，发生频繁，持续时间长，严重程度已经超过2020年初也会对总体消费产生较大影响，也会呈现一些新的特点具体而言，疫情主要通过以下四个渠道影响消费

一是疫情遏制和控制措施导致人员流动性受限，居民对疫情的忧虑增加，将直接影响居民外出消费活动，拖累服务消费比如，3月份国内餐饮收入同比直接下降16.4%，比1—2月份下降25%左右，3月全国票房收入同比下降63.5%，4月前24天票房收入同比降幅进一步扩大至78%左右，同时，今年清明和五一假期，国内旅游人数和旅游收入分别为2019年的40%和70%左右，均大幅下降

二是目前疫情集中在快递物流占比较高的城市，导致全国物流效率下降，线上消费面临较大拖累和冲击这与之前的疫情反弹明显不同，线上消费一定程度上可以替代线下消费例如，2022年3月以来，在全国确诊病例超过1000例和500例的省份中，全国规模以上快递业务量占比分别高达40.5%和71.6%，导致全国快递物流效率明显下降，对网上电商销售冲击较大3月份，全国电商物流综合指数环比下降约5个百分点，至2020年初除疫情外的最低水平相应的，国内实物商品网上零售额也大幅下降

第三，服务业企业经营困难，部分工业企业停产，导致居民收入和就业受到冲击，会削弱居民消费能力，其对消费的影响往往会持续更长时间例如，在3月份，中国经济景气指数中的制造业PMI已经低于50%的临界值与此同时，全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均大幅上升，后者甚至创下有统计以来的新高，超过了2020年疫情期间的水平，表明居民就业压力更加突出，对当前和未来居民收入和消费的影响已经相当大

第四，疫情还会影响居民的收入预期，增强居民的储蓄意愿疫情导致企业利润受损，居民就业收入难以增加，会增加居民对未来收入和就业不确定性的担忧，从而增加预防性储蓄需求，进一步制约消费复苏例如，央行调查数据显示，在2022年一季度城镇居民消费，储蓄和投资意愿调查中，倾向于多储蓄的居民比例为54.7%，比上一季度增加2.9个百分点，创2002年以来新高，甚至超过了2020年疫情最严重的阶段

综上所述，在疫情影响下，3月份国内社会零售商品消费总额比去年同期下降了3.5%4月份，上述渠道对消费的影响没有明显改善，但个别影响有所增加预计4月份社会增速为零或概率维持负值

2.疫情对投资的影响相对可控，基建成为投资的首要重点。

与消费相比，疫情对投资的影响相对可控第一，与接触服务行业的直接冲击不同，固定资产投资也需要大量劳动力，但人员相对固定，流动范围有限此外，投资项目大多远离市中心，因此疫情对固定资产投资的影响会明显小于消费，而且主要体现在供应链的影响上第二，伴随着国内防疫政策精准度的提高，投资的影响趋于减弱回顾国内历次疫情期间固定资产投资的表现，我们发现，当月受疫情影响城市的固定资产投资平均增速与全国固定资产投资增速的差距趋于收敛主要原因是国内防疫政策更加灵活精准，保障生产和供应链稳定的工作不断推进人力，资源等生产要素对固定资产投资的影响趋于减弱

从投资分项来看，制造业投资受疫情影响或较大，基建成为投资首选制造业对供应链稳定性的需求明显强于基建和房地产此外，上海，吉林等地都是汽车制造大省预计此次疫情中制造业投资尤其是汽车投资需求的影响将明显强于房地产和基建在房地产市场尚未完全扭转的预期和国内房地产市场长期进入存量时代的共同影响下，全年房地产投资增速低于去年已成定局预计基建投资将成为稳增长和对冲疫情影响的首选

三影响评估:预计疫情对二季度GDP的影响约为1.5—1.8%，将拖累全年GDP增速约0.4个百分点

交通拥堵治理措施导致人流物流不畅，是疫情冲击经济的直接渠道，交通拥堵指数是各地交通拥堵治理程度的直接反映所以理论上可以用拥堵延时指数来评估疫情对经济的影响实践也表明，2020年后，百城拥堵延时指数同比增速与GDP同比增速，工业增加值同比增速正相关，表明交通拥堵指数是疫情后经济实力的高频体现

基于以上分析，我们以拥堵延时指数为评价依据，从整体和城市两个角度衡量疫情对二季度经济的影响。

方法一:用百城拥堵延时指数来拟合GDP同比，回归方程高达0.90，拟合效果很好我们将4月份100个城市的拥堵延时指数同比带入回归方程，假设5月份100个城市的拥堵指数回到2020年5月的水平，6月份疫情的影响基本消失计算结果显示，今年4月和5月GDP同比增速分别比5.5%的目标增速低4.5和0.3个百分点，然后用工业增加值比重代替月度GDP加权结果显示，疫情拖累二季度GDP约1.5个百分点，拖累全年GDP增速约0.4个百分点

方法:根据前几轮疫情影响和拥堵延时指数同比增长率，估算主要城市月度GDP受损程度，再用各城市GDP占全国比重加权疫情对经济的影响程度由于中国整体仍处于工业化进程中，国内工业增加值与GDP高度同步，因此工业增加值增速的变化在一定程度上可以代表GDP增速的变化

1.计算历次疫情对封闭管控城市工业增加值的影响程度先计算疫情期间受灾城市与全国工业增加值增速的差值，再减去2017—2019年同期受灾城市与全国工业增加值增速的平均差值，从而消除不同城市与全国经济动能的差距，得到疫情当时对工业增加值的影响程度

2.根据历史数据估计拥堵延时指数下降与工业增加值影响程度的定量关系我们发现拥堵延时指数同比增长率与工业增加值影响程度正相关，回归方程为0.799为此，我们通过回归函数和分级分类，确定不同拥堵延时指数同比增长率对应的工业增加值影响程度具体评分结果见表2

3.以各市GDP占全国比重为基础，加权估算4，5月份疫情对GDP增长的拖累高德拥堵延时指数包含100个城市样本，占全国GDP的68.2%，覆盖主要疫区，可以有效评估疫情对经济的影响首先我们计算4月份各城市拥堵延时指数同比增速，假设上海，长春，北京，哈尔滨，广州，杭州，南昌，厦门等城市拥堵延时指数同比增速5月份缩小一半或降档，其他城市全部恢复正常回归方法显示，疫情分别拖累4月和5月GDP增长4.5和1.4个百分点，拖累二季度和全年GDP增长约1.8%和0.4%分类方法计算结果显示，疫情分别拖累4月和5月GDP增长4.9和1.5个百分点，拖累二季度和全年GDP增长约1.8和0.4个百分点