贵州茅台600519点评报告：渠道改革成绩亮眼直营单季收入突破百亿

报告要点:4月27日，公司发布2022年第一季度报告报告期内，公司实现营业收入322.96亿元，归母净利润172.45亿元，扣非净利润172.43亿元收入和利润增长符合预期投资要点:茅台酒收入占比上升，利润率同比上升报告期内，茅台酒及茅台酒系列产品收入均实现高增长2022年一季度，茅台酒营收288.6亿元，同比增长17.4%，茅台酒系列营收34.3亿元，同比增长29.7%新产品的推出帮助了收入的增长，去年底和今年年初上市的新珍品和虎年生肖酒带动了茅台酒价格的上涨酒类系列方面，今年1月推出系列酒产品茅台1935，零售指导价降至千元价位段，为系列酒一季度的高增长奠定了基础来自茅台酒系列的收入分别占收入的89.4%和10.6%受茅台酒收入回升及毛利率提升影响，22Q1公司毛利率同比增长0.69 pct一季度公司期间费用率下降0.88 pct，其中销售费用率和财务费用率分别下降0.44 pct和0.54 PCT，使得净利润率提升至55.59%渠道改革成绩亮眼，直接营收创新高2022年第一季度，公司直销/批发代理收入分别为10.89/21.40亿元，直销收入同比增长127.9%，占比33.7%公司直销规模以来，直销收入占比大幅提升，直销单季度收入突破100亿，实现翻倍增长一季度茅台国内经销商减少3家，均为酱香型白酒系列经销商报告期内，公司销售及现金回款314.9亿元，同比增长41.2%，预收账款指标92.6亿元，同比增长54.0%直销的布局持续发力官方营销数字app我茅台自3月31日开始试运营以来，总注册用户数突破1000万，累计参与订阅人数超过1.31亿线上自营渠道的拓展有望在未来继续帮助直销收入高速增长盈利预测及投资建议:公司22年实现15%的营收增长目标是大概率事件，深厚的护城河是公司增长确定性的有力支撑我们维持之前的盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润为616.49/715.79/826.24亿元，同比增长18%/16%/15%，对应的EPS为49.08/56.98/65.77元/股日前，对应的PE为35/35风险因素:宏观经济下行风险，直销推广不及预期风险，疫情反复风险，食品安全风险