华孚时尚0020422021年年报暨2022年一季报点评：景气持续成长可

公司2021年业绩辉煌，营收/利润达到167/5700亿元与此同时，1Q22继续繁荣增长，利润同比+14%，盈利能力仍有所提升中长期看好后端网链业务中袜业平台的发展，期待公司凭借在纺织细分领域的领先能力，在产业互联网领域的探索2021年表现突出1)营收利润:2021年公司实现营收167.08亿元/+17.4%，较2019年增长5.2%归母净利润5.7亿元(扭亏)，较2019年增长41.6%，扣非归母净利润3.52亿元(扭亏)2)成本费用:公司2021年毛利率同比+8.12pcts至9.64%，主要是由于棉花价格上涨，产能利用率恢复，智能化改造提升效率2021年，公司销售/管理/R&D/财务费用分别为1.24/3.82/1.32/3.18亿元，费用率为0.74%/2.29%/0.79%/1.91%，由+0.11/—0.24/—0.01/—0.53上升整体而言，公司净利润率同比增长6.53厘至3.40%3)营业额及现金:截至2021年末，公司存货/应收账款余额为65.61/9.98亿元，同比上升+27.7%/+27%，存货/应收账款天数为140/18天，同比上升+3/—1天2021公司经营性现金流净额为7.2亿元/—13.4%，经营性现金流净额/净利润为1.26各项业务的盈利能力显著提高，袜业显示出强劲的增长潜力1)伴随着产能的提升以及公司积极拓展国内市场和非美国际市场，纱线业务快速恢复，2021年营收66.3亿元/+16.2%由于毛利率及棉价上升，按年增加14.1厘至15.6%2021年，公司纱线总产能为206万锭/+8.99%，产能利用率达到93%/+22pcts国内产能177万锭/+10%，占比86%/+1pct，海外产能维持29万锭，占比14%/—1pct从地域来看，公司2021年国内/海外销售收入达14.04/21.8亿元，同比增长+12.1%/+68.5%分别占公司收入的13%/87%海外收入同比增长主要是由于公司积极拓展非美国国际市场2)公司2021年网络连锁业务实现96.5亿元/+16.3%，毛利率3.6%/+2.8pcts，在市场景气度提升的情况下保持了优异的表现同时，公司积极拓展后端网络连锁，搭建爱达袜业平台，覆盖袜子产品的生产，设计，R&D，零售等多个链条2021年公司实现营收2.7亿元/+80%，毛利率37.4%/+20.6pcts，毛利率大幅增长主要是由于卡拉梅拉收入增加1Q22延续景气，产业互联网贡献长期潜力1Q22公司延续良好表现，营收/利润4.15/1500亿元，同比+8%/+14%，毛利率/净利润率同比10.3%/3.6%，+2.7/0.2 pcts，保持了增长和盈利双双向好的态势中长期来看，公司在后端网络链的拓展方面具有良好的发展潜力，拥有Carmalla，isku，ilooklike等自有品牌，合作品牌如屈臣氏，酷乐潮袜，乐城等，以及微笑，彼得兔等授权品牌同时完成了袜业互联网领域1000台袜机的改造，正在逐步对外出口预计后端网链业务将继续保持高增长同时，在公司传统纱线业务上，计划于2022年完成全部产能的智能化改造同时会逐步尝试对外输出，开始挖掘产业互联网的发展潜力，长期空间广阔风险因素:原材料价格波动，产能扩张不及预期，数字化智能化改造不及预期，下游需求波动等风险投资建议:公司1Q22业绩延续优异表现，符合我们的预期维持2022—23年EPS预测0.35/0.39元，上调2024年EPS预测0.43元考虑公司历史估值中枢(16倍PE)，优质纺织制造细分龙头(泰华新材，魏星股份)平均估值17倍，工业互联网企业(国联股份)平均估值33倍PE